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面對鐵礦石、焦炭等原材料價格飆升，15CrMo合金管行業依靠下游行業強大的需求支撐，通過產品提價完成了成本消化。但實際上，作為典型的周期性行業，伴隨宏觀經濟增速從頂點回落，15CrMo合金管行業勢必結束全面走強的格局，行業分化在所難免。分析人士普遍預計，大型15CrMo合金管企業將憑借規模優勢扮演行業集中過程中的主角。
內需不確定性增大
15CrMo合金管行業處于國民經濟鏈條上游，固定資產投資構成了行業的國內需求。把行業發展放在重工業化的大背景下考慮，15CrMo合金管行業還有寬闊的增長空間。中科院2007年報告指出，2005年時中國的工業化實現程度為87％。天相投顧預計，目前及未來的幾年內，中國仍將處于重工業化的過程中，而這將支撐中國的15CrMo合金管消費。08、09年中國15CrMo合金管表觀消費量相對于GDP的彈性仍有望大于1。
但經歷了大幅上漲的階段后，我國固定資產投資增速可能正在從頂部回落。雖然一季度全社會固定資產投資同比增長24.6%，比上年同期加快0.9個百分點，保持了較高的名義增速，但剔除同期8.6%的固定資產投資價格漲幅后，實際增速顯著放緩。
具體看，房地產和汽車行業增速放緩，對15CrMo合金管行業影響最大。據招商證券估計，2007年15CrMo合金管行業下游行業中建筑和機械行業用鋼比例分別為47％和41％，二者合計占用鋼總量的88％。如果2008年15CrMo合金管下游需求結構與2007年接近，房地產和機械行業景氣程度仍將左右15CrMo合金管行業的景氣程度。一方面，房屋建筑施工面積和竣工面積明顯下降，螺紋15CrMo合金管市場場經受考驗；另一方面，4、5月份汽車月度銷量增速，均比去年同期大幅下降。下游行業增速的放緩將對15CrMo合金管需求產生負面影響。數據顯示，2008年1－4月中國15CrMo合金管表觀消費量同比增長16.3%，已經比07年19％有所回落。
即使考慮到地震后重建需求，對行業整體影響也不大。綜合中信證券和銀河證券的估計，重建所需投資在六千億到一萬億元左右，新增15CrMo合金管需求在2000—2220萬噸。07年全國粗鋼表觀消費量在4.3—4.4億噸。如果重建需要三年，每年新增需求拉動15CrMo合金管消費1.5%—1.7%，并不顯著。
同時，如果15CrMo合金管企業繼續漲價，不僅將繼續促進PPI攀升，還將擠出一部分下游需求。一方面，持續的通脹必將侵蝕所有行業的利潤，投資意愿的降低將最終影響15CrMo合金管消費。另一方面，如果15CrMo合金管價格超過下游企業的承受能力，必將造成需求的減弱，抑制15CrMo合金管產能的釋放。
外部需求勢必放緩
從外部需求方面看，出口量是衡量我國15CrMo合金管行業外需的重要指標。由于金融領域危機擴散，成熟經濟體經濟增速嚴重下滑，而新興國家也不同程度的遭遇了通脹。整體上，我國15CrMo合金管產品出口增速快速回落。數據顯示，5月份出口15CrMo合金管556萬噸，環比增加78萬噸，但比上年同期下降10個百分點。1－5月份15CrMo合金管出口量為2171萬噸，比上年同期下降20.8個百分點。
聯合證券指出，雖然目前國內外價差的擴大刺激了出口的反彈，但是全年出口量下降的趨勢不會改變。另外，光大證券預計，對于某些出口高速增長的15CrMo合金管品種，未來存在取消退稅的可能，也對出口構成不利影響。
產量與庫存增速回落
今年以來，15CrMo合金管行業產量和庫存增速水平雙雙回落。同時由于節能減排政策實施，淘汰落后產能速度也在加快。這些都在一定程度上抵消了需求減少的憂慮，但是08年以來，15CrMo合金管行業投資也呈現加快趨勢，未來一段時間產能釋放可能增大。
數據顯示，國內15CrMo合金管增產水平大幅回落。據統計，2008年1―4月全國粗鋼產量16978萬噸，僅比去年同期增長9.1%，增幅回落了12個百分點。如果按照前4個月的平均產量計算，預計全年粗鋼產量約為50934萬噸，只比上年增長4%左右。即使將今后的產量增加因素考慮進去，2008年全國粗鋼產量增幅也將在10%以內，大大低于上年增長水平。
根據兩批淘汰落后產能責任書的要求，08年要關停和淘汰煉鐵能力3706萬噸、煉鋼能力3820萬噸，相對于07年各自品種的總產量，淘汰產能占到8%。
從庫存的角度看，一季度庫存增速環比上升，但二季度最新4月份庫存增速環比下降，總體庫存增速尚處于低位。截至6月6日，與今年2月份高點相比，國內重點大城市長材庫存累計量約下降了45.5%、國內大中型城市統計熱卷板庫存下降了18.2%、中厚板庫存下降了13.6%。
然而，在產量、庫存增速下降的同時，15CrMo合金管行業固定資產投資卻加速上升。據國家統計局統計，2008年1—4月全國城鎮15CrMo合金管項目累計完成投資額687.2億元，同比增長20.6%，比上年同期上升14.4個百分點。行業投資增速的穩步上升，意味著新一輪產能擴張的開始。當然中信證券也指出，04年以后，15CrMo合金管投資更多投向了15CrMo合金管產品的深加工，反而有利于行業產品升級。
光大證券預計，2008年預計粗鋼產量5.4億噸，粗鋼消費量50639萬噸，比上年增長16.5%，粗鋼產量占粗鋼消費量107.2%。整體上看，當投資所產生的供給逐漸釋放時，存在生產能力超過實際需求的可能。
成本或將漲跌不一
今年以來，原材料和15CrMo合金管產品價格輪番上漲。鐵礦石、焦炭和海運費等成本上漲，總能被15CrMo合金管企業通過15CrMo合金管漲價的方式覆蓋，也是目前為止15CrMo合金管企業盈利增速仍然較高的原因。綜合多家機構觀點可以認為，成本繼續大幅上升的可能性已經不大，但仍將維持高位，中小型15CrMo合金管企業經營壓力仍然較大。
對于焦炭，看漲的機構仍在多數。國內焦炭產量增速下降。今年1—5月我國焦炭累計產量1.4104億噸，同比增幅11.20%，較去年同期增幅下降11.50個百分點。國信證券預計后期焦煤供應仍將趨緊，焦炭價格也因成本上升及供給增速放緩而繼續上漲。
對于鐵礦石價格，多數報告預計將有所回落。國信證券指出，在前期鐵礦石價格上漲的預期下，1—5月我國進口鐵礦石總量1.924億噸，比去年同期增加3125萬噸，已遠超出我國生產生鐵的需求。鐵礦石的供給增速大大超過需求的增速，難以支撐鐵礦石價格繼續大幅上漲；光大證券也指出，鐵礦石港口存貨創出了新高，給我國鐵礦石供給增添了壓力。
對于海運費，機構均認為其中摻雜了較多的投機因素，未來勢必回落。當前進口鐵礦石到岸成本中，海運費占比接近50%。招商證券指出，造成這種局面一方面是國內礦石商囤積鐵礦石造成短期運力緊張，更多的是國際炒作所致；聯合證券指出，下半年將有1000多萬噸由單殼油輪改成的散貨輪投放，形成的運力供給增加，將導致下半年海運費回落。
除了生產和運營成本外，企業的各項費用有上升趨勢。光大證券統計發現，隨著生產規模的擴大和原燃料價格的上漲，15CrMo合金管企業存貨和產成品占用資金明顯上升。4月末冶金重點大中型企業存貨占用資金，同比上升44.37%；其中，產成品占用資金，同比上升25%，比2007年末增長19.28%。另外，企業的財務費用、管理費用和銷售費用也出現不同程度上漲，財務費用漲幅最大。今年1—4月，冶金重點大中型企業財務費用增長高達54.58%。
行業分化在所難免
連續漲價暫時緩解了成本壓力，但一旦需求放緩，新漲價因素推動通脹再度走高，15CrMo合金管行業勢必從全行業景氣走向分化。這至少包括兩層含義：一方面，行業集中度將大大提高，我國15CrMo合金管行業分散化局面將大為改觀；另一方面，利潤將向具有規模優勢的大型15CrMo合金管企業傾斜。
從目前數據看，通過提價15CrMo合金管企業完全消化了成本壓力，業績增長仍然較快。中信證券統計，今年以來15CrMo合金管價格同比上漲了37%，與去年年底相比上漲了25%，螺紋鋼、線材等品種漲幅近60%。同期國際15CrMo合金管價格上漲幅度更大，達到50%。
漲價提升了15CrMo合金管行業利潤水平。08年前三個月，國有大中型15CrMo合金管企業單月利潤同比增速分別為28.3%、4.1%和37.3%。但是光大證券也指出，投資收益的增加是今年15CrMo合金管企業利潤增長的一個重要因素。1—4月，冶金重點大中型企業累計實現投資收益占大中型企業實現利潤的22.09%。
但分析人士普遍預計，連續提價的可能性不大。廣發證券指出，一方面，每年上半年，國內15CrMo合金管企業的盈利能力均達到全年最高的水平，而此時15CrMo合金管價格一般都是高點。隨著15CrMo合金管價格不斷上漲，短期購買15CrMo合金管的意愿下降，歷年七、八月均進入調整階段，15CrMo合金管銷售進入淡季。另一方面，天相投顧認為，由于15CrMo合金管價格彈性大于成本彈性，通脹前期15CrMo合金管產品的價格可以相對通暢地及時上漲，但隨著時間推移，人工、折舊都會上升、原料長單和海運長單的因素都將消失，漲價難度逐漸增大。
綜合多家機構觀點，我們認為15CrMo合金管板塊整體性機會不大，應著重挖掘結構性機會。首先，著重關注規模優勢、產品壟斷的大型15CrMo合金管企業。從成本方面看，大型15CrMo合金管企業的優勢突出。根據國信證券測算，目前大型15CrMo合金管企業噸鐵水成本2800元/噸左右，自有鐵礦石(50%)企業噸鐵水成本2720元/噸左右，而小型15CrMo合金管企業噸鐵水成本3860元/噸左右，較前兩者差別達1000元/噸。
其次，關注小長材企業。出于享受整合溢價、利用大15CrMo合金管廠家技術和營銷渠道以及看好長材價格的考慮，天相投顧指出，已經或者即將被大15CrMo合金管廠家收購的小材類企業比較適宜。
最后，關注具有資源優勢的15CrMo合金管企業，這類企業有充足資源抵御原材料成本上漲。如擁有鐵礦石資源的鞍鋼、太鋼等。（來源：中國證券報）
