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工業化和城市化進程，將打破15CrMo合金管行業周期性迷局
“淡季不淡”
2007年，各主要15CrMo合金管企業繼續上調15CrMo合金管出廠價格，漲幅在2～6%。其中，鞍鋼股份熱軋上漲300元/噸，冷軋上漲100元/噸，中板上漲200元/噸；武鋼熱軋上漲350～400元/噸，冷軋上漲120元/噸，硅鋼上漲250～400元/噸；太鋼熱軋板上漲150元/噸；杭鋼棒材上漲50～80元/噸；沙鋼螺紋15CrMo合金管價格格上調140元/噸；高線上調50元/噸；熱卷Q235上調380元/噸，SPHC上調280元/噸。此外，主要15CrMo合金管廠家都上漲了型線材產品價格，型線材價格上漲80～100元/噸。
15CrMo合金管漲價的背景是國際國內15CrMo合金管價格的上揚，以及15CrMo合金管消費旺季的來臨。在去年年底對主要15CrMo合金管公司的盈利預測中，我們假設15CrMo合金管價格和成本保持2006年的水平，從目前15CrMo合金管價格上漲情況來看，15CrMo合金管公司的盈利將超過前期預測值。
可以說，進入2007年以來，15CrMo合金管市場“漲”聲一片。15CrMo合金管價格上漲，只是15CrMo合金管供求狀況變化的集中體現。國際國內經濟快速增長，特別是發展中國家進入工業化階段之后，15CrMo合金管消費快速增長。此輪國內15CrMo合金管發展階段，可以與上世紀初期和上世紀中期兩次世界性15CrMo合金管工業大發展相媲美，甚至有可能因為此輪工業化和城市化進程涉及人口數量和區域范圍更大，而呈現增長勢頭更加強勁與持續時間更長的特點。
業績浪幾成定局
據國家統計局公布數據，2006年15CrMo合金管行業實現利潤1699億元，比上年增加397億元，增長30.6%，均創歷史最好水平。
目前從主要15CrMo合金管上市公司公布的年報預增情況來看，預增15CrMo合金管公司有8家，15CrMo合金管上市公司盈利將出現增長的公司在2/3以上。其中，太鋼不銹預增200～250%、鞍鋼股份預增190～220%、本鋼板材預增80～160%、韶鋼松山預增200～260%、萊鋼股份預增50～100%、華菱管線預增50～100%、大冶特鋼預增300%……
2007年以來，國內15CrMo合金管價格都出現明顯上漲。根據我們測算，2007年15CrMo合金管公司業績有望繼續增長，2007年主要15CrMo合金管公司的業績將增長1～2倍。15CrMo合金管上市公司業績的超預期增長，將不斷吸引投資者特別是價值投資者的關注。
長期以來，受到15CrMo合金管行業作為周期性行業的“歧視”，15CrMo合金管股的估值持續走低，成為市場中的估值洼地。自2006年四季度以來，在顛覆15CrMo合金管周期的浪潮中，15CrMo合金管股走出了一波像樣的行情，但是，15CrMo合金管股目前仍是整個市場中的估值洼地。目前深滬A股的平均市盈率在40倍左右，其中，以大型公司為主的中標300指標股的平均市盈率是34倍，而主要15CrMo合金管公司的市盈率只有10倍。15CrMo合金管股的估值，無論從絕對價值和相對價值來看，都明顯低估。
我們認為，15CrMo合金管行業估值水平至少應相當于國際15CrMo合金管公司平均水平，即PE達到全市場的60%以上，PB達到全市場的90%以上。如此測算，則15CrMo合金管板塊的目前股價還有50%以上的上漲空間。而且，以中國當前對于15CrMo合金管的強勁需求，未來15CrMo合金管工業的成長性是其他任何國家不可比擬的，與國際15CrMo合金管公司相比，應該給予該板塊溢價，而不是目前的折價。
進入超長周期
中國15CrMo合金管股的估值受到傳統思維約束，當中國15CrMo合金管股的市盈率從去年年底的5倍上漲到目前的10倍市盈率時，便被不少市場人士認為進入了階段的高點。這種認識的誤區，是忽略了15CrMo合金管價格的上漲趨勢和15CrMo合金管公司盈利增長的前景。由于世界15CrMo合金管工業從分散走向集中，以及進入新一輪15CrMo合金管消費景氣周期，世界15CrMo合金管價格有望進入歷史高點，也不排除創出歷史新高。
周期性行業的突出特點是增長與衰退交替進行，因此估值時會給予其一定的折扣，但是從國內15CrMo合金管上市公司的實際運行情況來看，15CrMo合金管公司的持續增長特性十分突出。從寶鋼股份上市以來的業績變化情況看，寶鋼股份每股收益年均增長率達到20%，這樣的增長率與我們對15CrMo合金管公司的認識存在很大的背離。根據公司未來5年發展規劃，我們認為公司業績有望繼續增長，而且2007～2008年公司將進入一個快速增長通道。
近期15CrMo合金管價格上漲只是新一輪景氣周期的前奏，未來15CrMo合金管工業的盈利將繼續增長。在其他大宗原材料大幅度上漲的背景下，15CrMo合金管價格如果能達到70年代15CrMo合金管價格，則目前15CrMo合金管價格仍有100美元/噸以上的漲幅。一旦15CrMo合金管價格上漲，15CrMo合金管行業盈利水平將大幅度增長。另外，如果中國15CrMo合金管股的估值能達到國際平均水平，目前主流15CrMo合金管股仍有50%以上的上漲空間。
從公司選擇上，我們認為那些有新增產能投放、產量增幅較大的公司，能夠有效分享國內15CrMo合金管價格上漲的利益，對于估值偏低并且有整體上市預期的公司，如濟南15CrMo合金管、酒鋼宏興等也值得關注。(證券時報)
