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我國推進(jìn)鐵礦石金融化的六大風(fēng)險
作者：admin 發(fā)布于：2024-9-21 3:41 Saturday
由于我國衍生品交易市場發(fā)展較晚，法律法規(guī)不完善，場外交易的各對手方履約信譽(yù)難以保障，且整體市場缺乏嚴(yán)格監(jiān)管，買賣雙方面臨的交易風(fēng)險要大得多。因此，我國鐵礦石金融化的嘗試只能以兩種相對完善的期貨方案為主。
但我國推出鐵礦石期貨，仍然面臨著來自各方面的風(fēng)險，須對此進(jìn)行全面的分析。
第一，從計價貨幣選擇來看。由于我國實(shí)行資本項目管制，如果推出以美元計價的鐵礦石期貨，等于是在資本項目管制上撕開了一道口子。過去幾十年中，南美、東南亞等一些發(fā)展中國家金融自由化的經(jīng)驗(yàn)表明，國際金融資本會利用過快開放的國家資本賬戶沖擊我國金融市場，造成難以估量的惡果。如果以人民幣計價，礦石供應(yīng)商的參與度則會大打折扣，難以起到撮合供需雙方形成合理的價格預(yù)期的目的。以礦山、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄廠家以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場進(jìn)行供需見面，他們當(dāng)然也不會承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價格。這樣的一個期貨市場只會成為金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者從不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機(jī)。
第二，從推進(jìn)時機(jī)來看。理論上說，推出鐵礦石期貨應(yīng)該有利于促進(jìn)鐵礦石定價機(jī)制的透明化，滿足不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)應(yīng)對鐵礦石價格波動的套保需求。但從期貨理論本身分析，作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一種金融產(chǎn)品，在總體經(jīng)濟(jì)形勢向好時，大宗商品價格一般呈上漲趨勢，期貨市場對大宗商品的需求方更有利，他們可以用期貨來鎖定進(jìn)貨的成本；而在經(jīng)濟(jì)低迷時期，大宗商品價格一般呈下降趨勢，期貨市場對大宗商品的供應(yīng)方更有利，他們可以用期貨來鎖定售價。很多專家都認(rèn)為自本世紀(jì)初開始的大宗商品超級周期已經(jīng)結(jié)束，從2008年開始，全球大宗商品價格自高位回落，其中，以原油最為明顯。預(yù)計今后5年鐵礦石價格總體上也將呈震蕩下行的趨勢。我國是國際鐵礦石市場的最大買家，站在我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)的角度看，現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當(dāng)時機(jī)。
第三，從鐵礦石市場的供需格局來看。我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對外依存度較高，而且國內(nèi)外礦商的成本差異較大。國內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元，而國外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對期貨市場的參與意愿降低，導(dǎo)致期貨市場上賣方不足，無法實(shí)現(xiàn)市場買賣雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看，推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期的功能，商品市場本身應(yīng)該是充分競爭的，即有眾多的賣方和買方，商品的可替代性較低，商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場是國際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場只能提供套期保值工具，并不能成為獲得資源的渠道，期貨市場解決不了現(xiàn)貨市場的供需結(jié)構(gòu)問題。寄希望于期貨市場來解決現(xiàn)貨市場問題，可能會事與愿違，國際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場的壟斷和盤剝延伸到衍生品市場。
第四，從我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)準(zhǔn)備程度來看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比，不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)和整個不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄行業(yè)都缺乏對金融衍生品的認(rèn)識，也缺乏進(jìn)行金融衍生品操作的人才。另外，國家對企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。
第五，從交割方式選擇來看。鐵礦石實(shí)物期貨的缺陷使標(biāo)的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級方面的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設(shè)置的固定升貼水很難契合實(shí)時變化的市場價差。其結(jié)果是要么不能交割，要么糾紛不斷。目前國際上推出的鐵礦石實(shí)物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的物，但由于我國自產(chǎn)礦品位低，產(chǎn)量小，鐵礦石現(xiàn)貨市場對進(jìn)口礦的嚴(yán)重依賴將導(dǎo)致鐵礦石期貨市場嚴(yán)重依賴進(jìn)口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時國外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無法提供相應(yīng)的鐵礦石產(chǎn)品，交易所將不得不以國產(chǎn)礦替代，而國產(chǎn)礦向標(biāo)準(zhǔn)礦石的轉(zhuǎn)化勢必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場的壟斷格局看，實(shí)物交割方式的鐵礦石期貨價格還極易受到國際礦業(yè)巨頭的操縱。
第六，從鐵礦石價格指數(shù)期貨標(biāo)的物的選擇來看。與鐵礦石實(shí)物期貨不同，鐵礦石價格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割的。這樣來看，用鐵礦石價格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國外鐵礦石金融化定價的實(shí)踐看，正是因?yàn)殍F礦石難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性，國外機(jī)構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式，即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個鐵礦石價格指數(shù)，實(shí)施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場幾乎只有中國才有，而且超過一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易，因此目前國際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，綜合海運(yùn)價格設(shè)計出來。由于我國是世界上最大的鐵礦石交易市場，大部分鐵礦石交易價格在中國形成，我們對國外的所謂權(quán)威的價格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實(shí)物交割的鐵礦石期貨有更多的市場參與者。但這個所謂的“一攬子”的價格指數(shù)究竟如何編制，還須要進(jìn)一步開展深入的研究工作。
但我國推出鐵礦石期貨，仍然面臨著來自各方面的風(fēng)險，須對此進(jìn)行全面的分析。
第一，從計價貨幣選擇來看。由于我國實(shí)行資本項目管制，如果推出以美元計價的鐵礦石期貨，等于是在資本項目管制上撕開了一道口子。過去幾十年中，南美、東南亞等一些發(fā)展中國家金融自由化的經(jīng)驗(yàn)表明，國際金融資本會利用過快開放的國家資本賬戶沖擊我國金融市場，造成難以估量的惡果。如果以人民幣計價，礦石供應(yīng)商的參與度則會大打折扣，難以起到撮合供需雙方形成合理的價格預(yù)期的目的。以礦山、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄廠家以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場進(jìn)行供需見面，他們當(dāng)然也不會承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價格。這樣的一個期貨市場只會成為金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者從不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機(jī)。
第二，從推進(jìn)時機(jī)來看。理論上說，推出鐵礦石期貨應(yīng)該有利于促進(jìn)鐵礦石定價機(jī)制的透明化，滿足不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)應(yīng)對鐵礦石價格波動的套保需求。但從期貨理論本身分析，作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一種金融產(chǎn)品，在總體經(jīng)濟(jì)形勢向好時，大宗商品價格一般呈上漲趨勢，期貨市場對大宗商品的需求方更有利，他們可以用期貨來鎖定進(jìn)貨的成本；而在經(jīng)濟(jì)低迷時期，大宗商品價格一般呈下降趨勢，期貨市場對大宗商品的供應(yīng)方更有利，他們可以用期貨來鎖定售價。很多專家都認(rèn)為自本世紀(jì)初開始的大宗商品超級周期已經(jīng)結(jié)束，從2008年開始，全球大宗商品價格自高位回落，其中，以原油最為明顯。預(yù)計今后5年鐵礦石價格總體上也將呈震蕩下行的趨勢。我國是國際鐵礦石市場的最大買家，站在我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)的角度看，現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當(dāng)時機(jī)。
第三，從鐵礦石市場的供需格局來看。我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對外依存度較高，而且國內(nèi)外礦商的成本差異較大。國內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元，而國外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對期貨市場的參與意愿降低，導(dǎo)致期貨市場上賣方不足，無法實(shí)現(xiàn)市場買賣雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看，推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期的功能，商品市場本身應(yīng)該是充分競爭的，即有眾多的賣方和買方，商品的可替代性較低，商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場是國際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場只能提供套期保值工具，并不能成為獲得資源的渠道，期貨市場解決不了現(xiàn)貨市場的供需結(jié)構(gòu)問題。寄希望于期貨市場來解決現(xiàn)貨市場問題，可能會事與愿違，國際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場的壟斷和盤剝延伸到衍生品市場。
第四，從我國不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)準(zhǔn)備程度來看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比，不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)和整個不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄行業(yè)都缺乏對金融衍生品的認(rèn)識，也缺乏進(jìn)行金融衍生品操作的人才。另外，國家對企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。
第五，從交割方式選擇來看。鐵礦石實(shí)物期貨的缺陷使標(biāo)的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級方面的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設(shè)置的固定升貼水很難契合實(shí)時變化的市場價差。其結(jié)果是要么不能交割，要么糾紛不斷。目前國際上推出的鐵礦石實(shí)物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的物，但由于我國自產(chǎn)礦品位低，產(chǎn)量小，鐵礦石現(xiàn)貨市場對進(jìn)口礦的嚴(yán)重依賴將導(dǎo)致鐵礦石期貨市場嚴(yán)重依賴進(jìn)口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時國外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無法提供相應(yīng)的鐵礦石產(chǎn)品，交易所將不得不以國產(chǎn)礦替代，而國產(chǎn)礦向標(biāo)準(zhǔn)礦石的轉(zhuǎn)化勢必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場的壟斷格局看，實(shí)物交割方式的鐵礦石期貨價格還極易受到國際礦業(yè)巨頭的操縱。
第六，從鐵礦石價格指數(shù)期貨標(biāo)的物的選擇來看。與鐵礦石實(shí)物期貨不同，鐵礦石價格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割的。這樣來看，用鐵礦石價格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國外鐵礦石金融化定價的實(shí)踐看，正是因?yàn)殍F礦石難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性，國外機(jī)構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式，即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個鐵礦石價格指數(shù)，實(shí)施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場幾乎只有中國才有，而且超過一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易，因此目前國際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，綜合海運(yùn)價格設(shè)計出來。由于我國是世界上最大的鐵礦石交易市場，大部分鐵礦石交易價格在中國形成，我們對國外的所謂權(quán)威的價格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實(shí)物交割的鐵礦石期貨有更多的市場參與者。但這個所謂的“一攬子”的價格指數(shù)究竟如何編制，還須要進(jìn)一步開展深入的研究工作。
