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從PMI指數(shù)看中國對經(jīng)濟減速的容忍度
作者：admin 發(fā)布于：2018-12-30 6:13 Sunday
中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心昨天發(fā)布的6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，較上月回落0.7個百分點，創(chuàng)4個月新低。而同一天，匯豐中國6月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值降至48.2，創(chuàng)九個月最低位，連續(xù)第二個月位于臨界點50下方；低于初值48.3和5月終值49.2。
6月PMI指數(shù)回落表明中國經(jīng)濟下行壓力巨大。從某種程度上說，中國經(jīng)濟環(huán)境在全面轉(zhuǎn)冷。其中，銀行和企業(yè)的感受更加直接：生意不好做、利潤大幅下滑甚至虧損、應(yīng)收賬大量增加、壞賬開始增加等等。這種窘境體現(xiàn)在各分項指數(shù)中，就是各主要指數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)回落。其中，進口、積壓訂單、采購量和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回落幅度超過兩個百分點；生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)降幅超過一個百分點；其余指數(shù)降幅在一個百分點之內(nèi)。
以筆者之見，6月PMI指數(shù)至少折射出四大問題：
其一，中小企業(yè)仍是中國制造業(yè)困境中最傷元氣的。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)低于50%，分別為49.8%和48.9%，明顯低于大型企業(yè)（50.4%），與側(cè)重反映中小企業(yè)運行狀況的匯豐中國PMI指數(shù)高度吻合。這反映了內(nèi)需和外需疲弱，實體經(jīng)濟低迷，中小企經(jīng)營環(huán)境仍在惡化。
其二，供大于求的局面凸顯當(dāng)前中國經(jīng)濟仍舊處于產(chǎn)能過剩和產(chǎn)量釋放階段。這種境況的直接后果就是打擊就業(yè)。可以看到，月內(nèi)用工數(shù)降幅為去年8月以來最大，也是2009年初金融危機高峰期以來的最大降幅之一。
其三，新訂單和新出口業(yè)務(wù)的收縮表明外部需求不確定性因素較多，而外貿(mào)貨物吞吐量萎靡也印證了外需的疲軟。交通運輸部日前發(fā)布的交通運輸經(jīng)濟運行情況顯示， 5月外貿(mào)貨物吞吐量僅增長3.5%，較去年同期回落12.3個百分點，較4月回落2.9個百分點，今年以來回落幅度呈逐月擴大態(tài)勢。
其四，6月企業(yè)購進價格指數(shù)低位略降說明企業(yè)預(yù)期趨于負面。由于PMI購進價格指數(shù)與PPI環(huán)比增速高度相關(guān)，因此很可能傳導(dǎo)至PPI和CPI，可以預(yù)期，未來一段時間，中國經(jīng)濟仍將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局。
素有制造業(yè)景氣度晴雨表之稱的6月PMI指數(shù)再度回路，預(yù)示著繼一季度中國GDP同比增長7.7%后，二季度經(jīng)濟增長下行風(fēng)險可能有所加大。某種意義上說，當(dāng)前整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低迷可能意味著經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險的加大。
筆者這么判斷，是因為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨兩難：看國際環(huán)境，美國依靠貨幣寬松政策來維持的經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)得虛而不實；歐洲經(jīng)濟仍處于歐債危機后的大調(diào)整之中，不會明顯恢復(fù)；日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學(xué)”導(dǎo)引下，雖以日元貶值政策強烈刺激出口，但改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、帶動經(jīng)濟的第三支箭遲遲不敢動作；新興市場國家也一改近幾年的快速增長先后遭遇滯脹風(fēng)險。看國內(nèi)環(huán)境，偏緊的政策基調(diào)、沉重的地方債務(wù)、逐步惡化的企業(yè)盈利水平，都決定了今年的投資表現(xiàn)將會平平，不會成為刺激經(jīng)濟增長回升的關(guān)鍵因素。在失業(yè)壓力加大、收入預(yù)期低迷、企業(yè)經(jīng)營不佳、政府消費受到限制的背景下，也很難期望消費會異軍突起，成為經(jīng)濟的強勁動力。外部需求低迷已成定局，剔除水分之后，中國外貿(mào)對經(jīng)濟的拉動作用恐怕要重估。
面對這種局勢，中央在宏觀政策上會有哪些調(diào)整？地方政府又會如何調(diào)整？企業(yè)該如何面對？這些答案或許會在國務(wù)院于本月中旬舉行的年中經(jīng)濟形勢分析會上找到。這次會議將決定近期發(fā)酵的“錢荒”風(fēng)波將被政策導(dǎo)向何方。工信部經(jīng)濟運行和監(jiān)測協(xié)調(diào)局官員表示，在提高了對中國經(jīng)濟降速的容忍度之后，決定調(diào)控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實體經(jīng)濟對社會就業(yè)的影響。只要就業(yè)不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會放松。
近期中央高層的表態(tài)已透露出了幾點政策走向：從過去政府主導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向發(fā)揮市場作用，著力推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整；為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)愿意承受經(jīng)濟放緩的代價；在貨幣政策上將轉(zhuǎn)向“控制增量，盤活存量”，整體上放棄寬松貨幣政策強刺激的做法。
而在中國經(jīng)濟減速而政府卻表現(xiàn)出過去十年難見的容忍度之時，企業(yè)的基本策略仍然繼續(xù)“過冬”，設(shè)法熬過經(jīng)濟增長放緩的困難期。至少在當(dāng)下不宜采取過于激進的擴張策略，以避免市場進一步波動所帶來的風(fēng)險。
此外，備受財稅壓力困擾的地方政府，也是制約是下半年市場環(huán)境的重要因素。在當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩的大背景下，財政收入放緩甚至負增長，這是最能觸動地方的經(jīng)濟問題。由于過去不論是投資還是消費，攤子都已鋪得較大，現(xiàn)在要過緊日子，很多地方政府會很不適應(yīng)。
在新的基調(diào)下，市場需要扭轉(zhuǎn)對出臺擴張性政策的預(yù)期，以適應(yīng)新時期的貨幣環(huán)境，轉(zhuǎn)向更為保守與穩(wěn)健的經(jīng)營策略。現(xiàn)在唯一具有變數(shù)的是，中國經(jīng)濟增速是否會降到中央的底線以下？如果那樣，政策上或?qū)兴{(diào)整。
6月PMI指數(shù)回落表明中國經(jīng)濟下行壓力巨大。從某種程度上說，中國經(jīng)濟環(huán)境在全面轉(zhuǎn)冷。其中，銀行和企業(yè)的感受更加直接：生意不好做、利潤大幅下滑甚至虧損、應(yīng)收賬大量增加、壞賬開始增加等等。這種窘境體現(xiàn)在各分項指數(shù)中，就是各主要指數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)回落。其中，進口、積壓訂單、采購量和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回落幅度超過兩個百分點；生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)降幅超過一個百分點；其余指數(shù)降幅在一個百分點之內(nèi)。
以筆者之見，6月PMI指數(shù)至少折射出四大問題：
其一，中小企業(yè)仍是中國制造業(yè)困境中最傷元氣的。中、小型企業(yè)PMI指數(shù)低于50%，分別為49.8%和48.9%，明顯低于大型企業(yè)（50.4%），與側(cè)重反映中小企業(yè)運行狀況的匯豐中國PMI指數(shù)高度吻合。這反映了內(nèi)需和外需疲弱，實體經(jīng)濟低迷，中小企經(jīng)營環(huán)境仍在惡化。
其二，供大于求的局面凸顯當(dāng)前中國經(jīng)濟仍舊處于產(chǎn)能過剩和產(chǎn)量釋放階段。這種境況的直接后果就是打擊就業(yè)。可以看到，月內(nèi)用工數(shù)降幅為去年8月以來最大，也是2009年初金融危機高峰期以來的最大降幅之一。
其三，新訂單和新出口業(yè)務(wù)的收縮表明外部需求不確定性因素較多，而外貿(mào)貨物吞吐量萎靡也印證了外需的疲軟。交通運輸部日前發(fā)布的交通運輸經(jīng)濟運行情況顯示， 5月外貿(mào)貨物吞吐量僅增長3.5%，較去年同期回落12.3個百分點，較4月回落2.9個百分點，今年以來回落幅度呈逐月擴大態(tài)勢。
其四，6月企業(yè)購進價格指數(shù)低位略降說明企業(yè)預(yù)期趨于負面。由于PMI購進價格指數(shù)與PPI環(huán)比增速高度相關(guān)，因此很可能傳導(dǎo)至PPI和CPI，可以預(yù)期，未來一段時間，中國經(jīng)濟仍將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的格局。
素有制造業(yè)景氣度晴雨表之稱的6月PMI指數(shù)再度回路，預(yù)示著繼一季度中國GDP同比增長7.7%后，二季度經(jīng)濟增長下行風(fēng)險可能有所加大。某種意義上說，當(dāng)前整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低迷可能意味著經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險的加大。
筆者這么判斷，是因為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨兩難：看國際環(huán)境，美國依靠貨幣寬松政策來維持的經(jīng)濟復(fù)蘇表現(xiàn)得虛而不實；歐洲經(jīng)濟仍處于歐債危機后的大調(diào)整之中，不會明顯恢復(fù)；日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學(xué)”導(dǎo)引下，雖以日元貶值政策強烈刺激出口，但改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、帶動經(jīng)濟的第三支箭遲遲不敢動作；新興市場國家也一改近幾年的快速增長先后遭遇滯脹風(fēng)險。看國內(nèi)環(huán)境，偏緊的政策基調(diào)、沉重的地方債務(wù)、逐步惡化的企業(yè)盈利水平，都決定了今年的投資表現(xiàn)將會平平，不會成為刺激經(jīng)濟增長回升的關(guān)鍵因素。在失業(yè)壓力加大、收入預(yù)期低迷、企業(yè)經(jīng)營不佳、政府消費受到限制的背景下，也很難期望消費會異軍突起，成為經(jīng)濟的強勁動力。外部需求低迷已成定局，剔除水分之后，中國外貿(mào)對經(jīng)濟的拉動作用恐怕要重估。
面對這種局勢，中央在宏觀政策上會有哪些調(diào)整？地方政府又會如何調(diào)整？企業(yè)該如何面對？這些答案或許會在國務(wù)院于本月中旬舉行的年中經(jīng)濟形勢分析會上找到。這次會議將決定近期發(fā)酵的“錢荒”風(fēng)波將被政策導(dǎo)向何方。工信部經(jīng)濟運行和監(jiān)測協(xié)調(diào)局官員表示，在提高了對中國經(jīng)濟降速的容忍度之后，決定調(diào)控政策放松還是繼續(xù)從緊的條件，變成了實體經(jīng)濟對社會就業(yè)的影響。只要就業(yè)不出問題，“盤活資金存量”的政策就不會放松。
近期中央高層的表態(tài)已透露出了幾點政策走向：從過去政府主導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向發(fā)揮市場作用，著力推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整；為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)愿意承受經(jīng)濟放緩的代價；在貨幣政策上將轉(zhuǎn)向“控制增量，盤活存量”，整體上放棄寬松貨幣政策強刺激的做法。
而在中國經(jīng)濟減速而政府卻表現(xiàn)出過去十年難見的容忍度之時，企業(yè)的基本策略仍然繼續(xù)“過冬”，設(shè)法熬過經(jīng)濟增長放緩的困難期。至少在當(dāng)下不宜采取過于激進的擴張策略，以避免市場進一步波動所帶來的風(fēng)險。
此外，備受財稅壓力困擾的地方政府，也是制約是下半年市場環(huán)境的重要因素。在當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩的大背景下，財政收入放緩甚至負增長，這是最能觸動地方的經(jīng)濟問題。由于過去不論是投資還是消費，攤子都已鋪得較大，現(xiàn)在要過緊日子，很多地方政府會很不適應(yīng)。
在新的基調(diào)下，市場需要扭轉(zhuǎn)對出臺擴張性政策的預(yù)期，以適應(yīng)新時期的貨幣環(huán)境，轉(zhuǎn)向更為保守與穩(wěn)健的經(jīng)營策略。現(xiàn)在唯一具有變數(shù)的是，中國經(jīng)濟增速是否會降到中央的底線以下？如果那樣，政策上或?qū)兴{(diào)整。
