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從噸鋼投資額看國內內襯不銹鋼復合管企業并購價值
作者：admin 發布于：2013-1-14 10:21 Monday
近十年，全球內襯不銹鋼復合管行業出現并購重組熱潮，米塔爾等企業正是在這一進程中迅速發展壯大。而刺激世界內襯不銹鋼復合管業并購重組熱潮的一個最重要因素，就是當時全球內襯不銹鋼復合管企業的估價較低，而收益頗高，極有利于資本運營高手進行大規模的低成本擴張。
從目前國內內襯不銹鋼復合管行業看，同樣存在著這樣一個機遇。我國主要的內襯不銹鋼復合管企業都是上市公司，由于行業景氣度從去年開始下降，公司業績下滑，導致目前國內內襯不銹鋼復合管企業股票市場較低。受中國股市估值特點影響，行情對周期性行業有過度反映的特點，使許多內襯不銹鋼復合管企業的股價基本都在凈資產之下，因此，股票的估值已充分凸現了公司的購并價值。特別是隨著中國資本行情的股改進入尾聲，全流通時代即將到來，證券行情將為購并重組提供一個很好的平臺。
米塔爾收購華菱管線和安賽樂收購萊鋼股份股權的市場都是在凈資產的基礎上溢價15%。雖然進行了溢價，但并購方仍將會獲得巨大的利益，這其中的原因便是目前上市公司的噸內襯不銹鋼復合管行情值一般都在1000多元/噸，要遠遠低于實際噸鋼的投資額，換句話說就是建一個內襯不銹鋼復合管廠家不如買一個內襯不銹鋼復合管廠家。下面我們通過對目前國內部分內襯不銹鋼復合管新建項目的投資情況來簡單了解一下內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資情況。
首先了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到世界先進水平的的內襯不銹鋼復合管項目投資情況，這類項目的代表是首鋼在曹妃甸的內襯不銹鋼復合管項目。首鋼曹妃甸主要建設項目包括填海造地、2座5500立方米高爐、2臺550平方米燒結機、4座7.65米焦爐、3座300噸轉爐、兩臺雙流2180mm板坯連鑄機、兩條2250mm熱軋機組、兩條2230mm冷軋機組、發電機組以及公輔系統等，一期建設規模970萬噸(二期達到1500萬噸，三期達到3000萬噸)，一期總投資677億元，噸鋼投資約為7000元/噸，但考慮到這其中會有相當部分的投資是為二、三期項目做基礎設施準備的，包括填海造地等，所以實際項目的噸鋼投資會低于7000元/噸。
其次了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到國內先進水平的內襯不銹鋼復合管項目投資情況，這類項目的代表是鞍鋼營口項目、邯鋼新區項目、馬鋼新區項目。
鞍鋼營口內襯不銹鋼復合管廠家主要建設項目包括兩座3200立方米的高爐，3座250噸頂底復吹轉爐，兩臺板坯連鑄機，1套寬厚板軋機，1套1580毫米熱連軋機，1套1450毫米酸洗－冷連軋機組，1套彩涂機組等裝備。項目規劃投資226億元，建設規模500萬噸，噸鋼投資為4500元/噸。不過從設備情況就可以看出，這個項目遠期目標肯定沒放在500萬噸規模上，500萬噸規模也僅是一期，我們估計一期投資中會有部分建設項目是為后期擴張所利用，因而項目實際噸鋼產能投資要低于4500元/噸，我們估計其噸鋼實際投資額為4200元/噸。
邯鋼新區內襯不銹鋼復合管項目的產品全部為內襯不銹鋼復合管，主要建設項目包括2250毫米熱連軋機組1套、2030毫米冷連軋機組及涂鍍層板生產線1套、綜合原料場、2座50孔6米焦爐、2臺300平方米燒結機和2套鏈篦機回轉窯、2座3200立方米高爐、2座200噸頂底復吹轉爐及鐵水預處理裝置、煉鋼精煉爐等設施及其它輔助設備。新區產品定位為生產目前國內較為短缺的管線鋼、汽車板、家電板等高附加值產品，包括熱軋板卷、冷軋板卷、鍍鋅板和彩涂板等。規劃項目總投資193.68億元，規劃建設規模460萬噸，噸鋼投資在4200元/噸。
馬鋼新區內襯不銹鋼復合管建設項目主要包括2座3600立方米高爐及配套的鐵前系統、2座300噸轉爐、1套2250毫米熱連軋生產線、1套2130毫米酸洗冷連軋生產線、2條熱鍍鋅線、1條連續退火線等公輔設施，主要產品為高質量汽車用板、家電用板、管線用鋼及高檔建筑用板等。項目設計產能為500萬噸，總投資250億元，噸鋼投資5000元/噸。不過從其上馬的設備上看，實際產能應該是600萬噸以上，所以實際噸鋼投資應該為4100元/噸。
寧波內襯不銹鋼復合管項目主要建設項目包括2座6米焦爐，1臺430平方米燒結機，1條年產250萬噸球團生產線，2座2500立方米煉鐵高爐，2座180噸煉鋼轉爐，1條1780毫米熱連軋機和1條1780毫米冷連軋機等。建設規模為年產鋼400萬噸，總投資170億元，噸鋼投資在4250元/噸。從這四個項目的投資情況可知，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到國內先進水平的內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資在4200元/噸左右。
考慮到目前國內許多內襯不銹鋼復合管企業只有熱軋產品，并沒有延伸到冷軋產品，所以我們再了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋這樣生產流程的內襯不銹鋼復合管項目的投資情況。估算這類項目的噸鋼投資，我們可參考前文所介紹的邯鋼、馬鋼、鞍鋼、寧波項目的投資情況，在扣除冷軋鍍鋅項目投資后，得出這類項目的投資情況。近幾年國內冷軋鍍鋅項目投資情況包括，首鋼順義150萬噸冷軋項目(含80萬噸鍍鋅)投資為64億元；寶鋼150萬噸1800冷軋項目(含80萬噸鍍)的投資額為62億元；武鋼215萬噸2050mm冷軋項目(含105萬噸鍍鋅)的投資額為83.7億元；邯鋼已建成130萬噸1700mm冷軋項目投資額為43億元。參照邯鋼、馬鋼、鞍鋼、寧波項目情況，在扣除冷軋鍍鋅項目投資后(具體計算過程不在介紹)，得出熱軋內襯不銹鋼復合管項目噸鋼投資在3200元/噸左右。
最后我們再來了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－長材內襯不銹鋼復合管項目的投資情況。酒鋼榆中100萬噸內襯不銹鋼復合管廠家項目去年全部建成投產，包括2座420立方米高爐、2座40噸轉爐、44萬噸焦炭、100萬噸的棒線材軋機等，項目產能為100萬噸，總投資17億元，其噸鋼投資為1700元/噸。云南紅河內襯不銹鋼復合管廠建設項目包括2座450立方米高爐、2座50噸轉爐、40萬噸的線材軋機等，項目產能100萬噸，總投資18億元，其噸鋼投資為1800元/噸。據此估算，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－長材內襯不銹鋼復合管項目的噸投資額在1750元/噸左右。
根據以上估算可知，目前建設一個具有國際先進水平的內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額接近7000元/噸，而目前國內達到這一標準的內襯不銹鋼復合管企業是寶鋼，按寶鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，寶鋼噸鋼資產量僅在6000元/噸，企業估值被低估了14%。而目前建設具有國內先進水平的內襯不銹鋼復合管類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在4200元/噸，而目前國內具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是已實現整體上市的本鋼，按本鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，本鋼噸鋼資產量僅在3700元/噸，企業估值被低估了12%。而目前建設具有國內先進水平的內襯不銹鋼復合管類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在4200元/噸，而目前國內具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是已實現整體上市的本鋼，按本鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，本鋼噸鋼資產量僅在3700元/噸，企業估值被低估了12%。目前建設長材類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在1750元/噸，國內內襯不銹鋼復合管上市公司具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是八一內襯不銹鋼復合管，按八鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，八鋼噸鋼資產量在1550元/噸，企業估值被低估了11%。由于目前國內許多內襯不銹鋼復合管企業即有螺紋鋼線材長材，又有熱板卷類的內襯不銹鋼復合管產品，所以我們按一半長材一半內襯不銹鋼復合管的產品結構估算，建設這樣一個項目的噸鋼投資為(1800＋3200)/2＝2500元/噸。我們選取同樣產品結構的安陽內襯不銹鋼復合管，按其資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，其噸鋼資產量在2150元/噸，企業估值被低估了14%。
以上計算僅僅是個估算，但這確實反應出目前中國內襯不銹鋼復合管企業估價偏低，這就給國內內襯不銹鋼復合管行業中的強者提供了極為有利的并購條件。而通過并購來迅速擴大規模，不僅僅減少了表面的投資成本，更重要的是買內襯不銹鋼復合管廠家要比建內襯不銹鋼復合管廠家節省了大量的建設成本、時間成本、人員培訓成本等，這是真正意義上的低成本擴張途徑。
從目前國內內襯不銹鋼復合管行業看，同樣存在著這樣一個機遇。我國主要的內襯不銹鋼復合管企業都是上市公司，由于行業景氣度從去年開始下降，公司業績下滑，導致目前國內內襯不銹鋼復合管企業股票市場較低。受中國股市估值特點影響，行情對周期性行業有過度反映的特點，使許多內襯不銹鋼復合管企業的股價基本都在凈資產之下，因此，股票的估值已充分凸現了公司的購并價值。特別是隨著中國資本行情的股改進入尾聲，全流通時代即將到來，證券行情將為購并重組提供一個很好的平臺。
米塔爾收購華菱管線和安賽樂收購萊鋼股份股權的市場都是在凈資產的基礎上溢價15%。雖然進行了溢價，但并購方仍將會獲得巨大的利益，這其中的原因便是目前上市公司的噸內襯不銹鋼復合管行情值一般都在1000多元/噸，要遠遠低于實際噸鋼的投資額，換句話說就是建一個內襯不銹鋼復合管廠家不如買一個內襯不銹鋼復合管廠家。下面我們通過對目前國內部分內襯不銹鋼復合管新建項目的投資情況來簡單了解一下內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資情況。
首先了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到世界先進水平的的內襯不銹鋼復合管項目投資情況，這類項目的代表是首鋼在曹妃甸的內襯不銹鋼復合管項目。首鋼曹妃甸主要建設項目包括填海造地、2座5500立方米高爐、2臺550平方米燒結機、4座7.65米焦爐、3座300噸轉爐、兩臺雙流2180mm板坯連鑄機、兩條2250mm熱軋機組、兩條2230mm冷軋機組、發電機組以及公輔系統等，一期建設規模970萬噸(二期達到1500萬噸，三期達到3000萬噸)，一期總投資677億元，噸鋼投資約為7000元/噸，但考慮到這其中會有相當部分的投資是為二、三期項目做基礎設施準備的，包括填海造地等，所以實際項目的噸鋼投資會低于7000元/噸。
其次了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到國內先進水平的內襯不銹鋼復合管項目投資情況，這類項目的代表是鞍鋼營口項目、邯鋼新區項目、馬鋼新區項目。
鞍鋼營口內襯不銹鋼復合管廠家主要建設項目包括兩座3200立方米的高爐，3座250噸頂底復吹轉爐，兩臺板坯連鑄機，1套寬厚板軋機，1套1580毫米熱連軋機，1套1450毫米酸洗－冷連軋機組，1套彩涂機組等裝備。項目規劃投資226億元，建設規模500萬噸，噸鋼投資為4500元/噸。不過從設備情況就可以看出，這個項目遠期目標肯定沒放在500萬噸規模上，500萬噸規模也僅是一期，我們估計一期投資中會有部分建設項目是為后期擴張所利用，因而項目實際噸鋼產能投資要低于4500元/噸，我們估計其噸鋼實際投資額為4200元/噸。
邯鋼新區內襯不銹鋼復合管項目的產品全部為內襯不銹鋼復合管，主要建設項目包括2250毫米熱連軋機組1套、2030毫米冷連軋機組及涂鍍層板生產線1套、綜合原料場、2座50孔6米焦爐、2臺300平方米燒結機和2套鏈篦機回轉窯、2座3200立方米高爐、2座200噸頂底復吹轉爐及鐵水預處理裝置、煉鋼精煉爐等設施及其它輔助設備。新區產品定位為生產目前國內較為短缺的管線鋼、汽車板、家電板等高附加值產品，包括熱軋板卷、冷軋板卷、鍍鋅板和彩涂板等。規劃項目總投資193.68億元，規劃建設規模460萬噸，噸鋼投資在4200元/噸。
馬鋼新區內襯不銹鋼復合管建設項目主要包括2座3600立方米高爐及配套的鐵前系統、2座300噸轉爐、1套2250毫米熱連軋生產線、1套2130毫米酸洗冷連軋生產線、2條熱鍍鋅線、1條連續退火線等公輔設施，主要產品為高質量汽車用板、家電用板、管線用鋼及高檔建筑用板等。項目設計產能為500萬噸，總投資250億元，噸鋼投資5000元/噸。不過從其上馬的設備上看，實際產能應該是600萬噸以上，所以實際噸鋼投資應該為4100元/噸。
寧波內襯不銹鋼復合管項目主要建設項目包括2座6米焦爐，1臺430平方米燒結機，1條年產250萬噸球團生產線，2座2500立方米煉鐵高爐，2座180噸煉鋼轉爐，1條1780毫米熱連軋機和1條1780毫米冷連軋機等。建設規模為年產鋼400萬噸，總投資170億元，噸鋼投資在4250元/噸。從這四個項目的投資情況可知，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋－冷軋－涂鍍這樣生產流程完整，同時技術裝備達到國內先進水平的內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資在4200元/噸左右。
考慮到目前國內許多內襯不銹鋼復合管企業只有熱軋產品，并沒有延伸到冷軋產品，所以我們再了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－熱軋這樣生產流程的內襯不銹鋼復合管項目的投資情況。估算這類項目的噸鋼投資，我們可參考前文所介紹的邯鋼、馬鋼、鞍鋼、寧波項目的投資情況，在扣除冷軋鍍鋅項目投資后，得出這類項目的投資情況。近幾年國內冷軋鍍鋅項目投資情況包括，首鋼順義150萬噸冷軋項目(含80萬噸鍍鋅)投資為64億元；寶鋼150萬噸1800冷軋項目(含80萬噸鍍)的投資額為62億元；武鋼215萬噸2050mm冷軋項目(含105萬噸鍍鋅)的投資額為83.7億元；邯鋼已建成130萬噸1700mm冷軋項目投資額為43億元。參照邯鋼、馬鋼、鞍鋼、寧波項目情況，在扣除冷軋鍍鋅項目投資后(具體計算過程不在介紹)，得出熱軋內襯不銹鋼復合管項目噸鋼投資在3200元/噸左右。
最后我們再來了解一下，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－長材內襯不銹鋼復合管項目的投資情況。酒鋼榆中100萬噸內襯不銹鋼復合管廠家項目去年全部建成投產，包括2座420立方米高爐、2座40噸轉爐、44萬噸焦炭、100萬噸的棒線材軋機等，項目產能為100萬噸，總投資17億元，其噸鋼投資為1700元/噸。云南紅河內襯不銹鋼復合管廠建設項目包括2座450立方米高爐、2座50噸轉爐、40萬噸的線材軋機等，項目產能100萬噸，總投資18億元，其噸鋼投資為1800元/噸。據此估算，建設一個焦化－煉鐵－煉鋼－長材內襯不銹鋼復合管項目的噸投資額在1750元/噸左右。
根據以上估算可知，目前建設一個具有國際先進水平的內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額接近7000元/噸，而目前國內達到這一標準的內襯不銹鋼復合管企業是寶鋼，按寶鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，寶鋼噸鋼資產量僅在6000元/噸，企業估值被低估了14%。而目前建設具有國內先進水平的內襯不銹鋼復合管類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在4200元/噸，而目前國內具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是已實現整體上市的本鋼，按本鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，本鋼噸鋼資產量僅在3700元/噸，企業估值被低估了12%。而目前建設具有國內先進水平的內襯不銹鋼復合管類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在4200元/噸，而目前國內具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是已實現整體上市的本鋼，按本鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，本鋼噸鋼資產量僅在3700元/噸，企業估值被低估了12%。目前建設長材類內襯不銹鋼復合管項目的噸鋼投資額在1750元/噸，國內內襯不銹鋼復合管上市公司具有代表性的內襯不銹鋼復合管企業是八一內襯不銹鋼復合管，按八鋼資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，八鋼噸鋼資產量在1550元/噸，企業估值被低估了11%。由于目前國內許多內襯不銹鋼復合管企業即有螺紋鋼線材長材，又有熱板卷類的內襯不銹鋼復合管產品，所以我們按一半長材一半內襯不銹鋼復合管的產品結構估算，建設這樣一個項目的噸鋼投資為(1800＋3200)/2＝2500元/噸。我們選取同樣產品結構的安陽內襯不銹鋼復合管，按其資產負債情況以及其目前在中國A股行情中的股價計算，其噸鋼資產量在2150元/噸，企業估值被低估了14%。
以上計算僅僅是個估算，但這確實反應出目前中國內襯不銹鋼復合管企業估價偏低，這就給國內內襯不銹鋼復合管行業中的強者提供了極為有利的并購條件。而通過并購來迅速擴大規模，不僅僅減少了表面的投資成本，更重要的是買內襯不銹鋼復合管廠家要比建內襯不銹鋼復合管廠家節省了大量的建設成本、時間成本、人員培訓成本等，這是真正意義上的低成本擴張途徑。
