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不銹鋼碳素鋼復合管業反轉與反彈之辯
作者：admin 發布于：2017-6-3 7:34 Saturday
杞人憂天的“出口隱憂” 和所謂的“需求低增長”
有人認為今年以來特別是下半年來，國內粗鋼表觀消費量增速較低，因此不銹鋼碳素鋼復合管業進入了需求低增長期。我們認為，全球不銹鋼碳素鋼復合管的出口量占總產量的40%以上，不銹鋼碳素鋼復合管是一個全球性的可貿易商品，不能簡單地看國內市場的需求，而應該從國際化的眼光看待國內不銹鋼碳素鋼復合管市場。
近幾年來，中國不銹鋼碳素鋼復合管出口以80%的年復合增長率高速增長，今年中國首次成為不銹鋼碳素鋼復合管出口最大國說明了國內不銹鋼碳素鋼復合管工業已經把步伐邁向了國際市場。我們認為，在經歷幾年高速的出口增長后，出口增速可能會有所回落，但是中國不銹鋼碳素鋼復合管出口大國的地位是難以撼動的。
不銹鋼碳素鋼復合管產量增速將繼續回落
今年1~9月份，我國累計生產粗鋼3.08億噸，同比增長18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9個百分點，比2004年的24.6%回落了6個百分點。
對于國內粗鋼表觀消費量增速的下降，我們認為主要是兩個原因:國內不銹鋼碳素鋼復合管產量增速下降和不銹鋼碳素鋼復合管出口的迅猛增長。而這兩個原因恰恰是緩和國內不銹鋼碳素鋼復合管供需矛盾的因素，是今年2月份以來不銹鋼碳素鋼復合管價格回暖的主要原因。
進入2006年以來，不銹鋼碳素鋼復合管行業固定資產投資增速繼續下降，并出現了負增長。今年1-8月份不銹鋼碳素鋼復合管行業完成固定資產投資1327億元，比上年同期下降1.4%，與2004年27.5%的增幅相比下降明顯。我們預計這種趨勢仍將繼續。
同時，不銹鋼碳素鋼復合管企業近年來的固定資產投資的方向也發生了變化。不銹鋼碳素鋼復合管行業固定資產投資的側重點已經由不銹鋼碳素鋼復合管生產的前段工序(煉鐵、煉鋼)轉向了不銹鋼碳素鋼復合管的深加工工序(熱軋板、冷軋板和涂鍍板等)。這些深加工工序噸鋼投資較大，重要的是這些工序并不會增加不銹鋼碳素鋼復合管產量(不包含重復材)，如果考慮加工耗損，還會降低不銹鋼碳素鋼復合管產量。
今年6月到8月不銹鋼碳素鋼復合管價格回落，我們看一下這段時期不銹鋼碳素鋼復合管企業的生產情況:7月份全國生產不銹鋼碳素鋼復合管3865.98萬噸，同比增長22.5%，環比減少9.19%，不銹鋼碳素鋼復合管日產量環比大幅回落。8月份全國生產不銹鋼碳素鋼復合管3896.48萬噸，同比增長16.6%，環比僅增長0.79%，低于6月份水平。七八月連續兩個月未創日產量新高并且較大幅度地低于6月份的日產量的情況，在過去幾年里沒有發生過。這與2005年下半年不銹鋼碳素鋼復合管價格大幅下跌的同時，產量迅速增長的惡性循環形成了對比。
我們預測，明年不銹鋼碳素鋼復合管產量增速將進一步回落，預計明年將新增4000~5000萬噸不銹鋼碳素鋼復合管，增速在10%左右。國內供求矛盾將進一步緩和。
國內不銹鋼碳素鋼復合管需求依然強勁
從發達國家歷史看出，工業化初期，不銹鋼碳素鋼復合管消費平穩增長；工業化中期，不銹鋼碳素鋼復合管消費處于加速上升階段，同時，人均不銹鋼碳素鋼復合管消費維持一個較高水平；進入工業化后期時，不銹鋼碳素鋼復合管的生產和消費呈低速發展。工業化基本實現時，鋼產量和消費量將達到歷史峰值。日本和美國都是在1973年基本完成工業化。
工業化是世界各國經濟發展的普遍規律，是發展中國家走向現代化的必然選擇。因此，在未全面完成工業化之前，預測不銹鋼碳素鋼復合管工業的飽和點為時尚早。
未來中國的經濟仍將保持高速增長，決定了國內不銹鋼碳素鋼復合管的需求會依然保持旺盛。
杞人憂天的“出口隱憂”
中國不銹鋼碳素鋼復合管出口從2003年的600多萬噸增長到目前的近4000萬噸，年復合增長率達到80%。目前，中國已經成為世界最大的不銹鋼碳素鋼復合管出口國，而且增長勢頭十分強勁。
1~9月份，中國凈出口不銹鋼碳素鋼復合管1445萬噸，而去年同期為凈進口347萬噸。從今年1-9月來看，不銹鋼碳素鋼復合管進口相對穩定，但同比大幅下降;不銹鋼碳素鋼復合管出口和不銹鋼碳素鋼復合管凈出口則逐月快速增長。
全球不銹鋼碳素鋼復合管貿易量占總生產量的比重達到40%，是大宗可貿易商品。我國粗鋼凈出口量只占粗鋼總產量的6.8%，這遠遠低于其他不銹鋼碳素鋼復合管大國的水平。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管出口量最高的時候占總產量的60%以上，現在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韓國、土耳其也有20%。中國在制造業方面具有國際比較優勢，中國應該鼓勵中國不銹鋼碳素鋼復合管工業出口。中國不銹鋼碳素鋼復合管出口比重將是檢驗中國不銹鋼碳素鋼復合管工業國際競爭力的一個重要指標。
國外不銹鋼碳素鋼復合管高價格的誘惑-100美元的價差
由于國內不銹鋼碳素鋼復合管價格低于國際市場上不銹鋼碳素鋼復合管價格，使得中國不銹鋼碳素鋼復合管行業成為全球噸鋼盈利最低的地區。
國內外市場的不銹鋼碳素鋼復合管價差，一方面為中國的不銹鋼碳素鋼復合管出口提供了動力，同時也有利于使國內不銹鋼碳素鋼復合管價格維持高價位。目前國內不銹鋼碳素鋼復合管價格低于國際市場價格的100~200美元，如果其中的100元人民幣轉化為國內企業的利潤，那么不銹鋼碳素鋼復合管行業利潤將有望增長40~50%。中國不銹鋼碳素鋼復合管行業作為全球賺錢最少的地方，為不銹鋼碳素鋼復合管股投資者創造了難得的機遇。
不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅調整難以阻擋出口增長的迅猛勢頭
9月14日的不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅調整涉及的范圍較廣，但是對于出口量較大的稅號的不銹鋼碳素鋼復合管并未調整退稅率。例如，97%的熱軋薄板、87%的冷軋薄板、所有不銹鋼碳素鋼復合管、鑄管、焊管均不在調整之列。
2006年1-7月我國出口不銹鋼碳素鋼復合管累計金額116.74億美元，其中約64億美元金額的不銹鋼碳素鋼復合管品種不在這次退稅之列，退稅調整涉及不銹鋼碳素鋼復合管的出口金額僅占不銹鋼碳素鋼復合管出口總額的45%。如果2007年出口和2006年相當，假設2007年全年出口不銹鋼碳素鋼復合管金額180億美元，不銹鋼碳素鋼復合管行業由于部分不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅率降低3%而少退稅約2.4億美元，全行業因此減少利潤約13億元人民幣。
國際國內不銹鋼碳素鋼復合管的巨大價差以及不銹鋼碳素鋼復合管的出口退稅，使得國內不銹鋼碳素鋼復合管企業積極增加對外出口。如果不考慮不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅，企業出口的利潤率依然高于國內產品，而且不銹鋼碳素鋼復合管出口正在成為許多不銹鋼碳素鋼復合管企業提高質量、改善管理、增加盈利能力的一個重要手段。因此，即使取消出口退稅，依然難以改變出口增長的長期趨勢。
中國外貿出口結構變化的間接出口增加
近年來，我國出口商品構成發生了巨大變化，由初級產品出口國變成工業制成品出口國，工業制成品出口由1980年的90億美元上升到2000年的2237億美元，2005年又進一步上升到7130億美元;占出口總額的比例從1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。
這種變化對不銹鋼碳素鋼復合管產品的間接出口起到了重要促進作用。其中，輕工行業2005年消耗不銹鋼碳素鋼復合管2700萬噸，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400萬噸不銹鋼碳素鋼復合管。
國家下調了不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅率，但是涉及到不銹鋼碳素鋼復合管下游行業出口的商品較少，諸如機電、造船、汽車、五金等等，均不在下調之列，而涉及到的重大技術裝備產品的出口退稅率還由13%上調到17%，這方面產品包括各種發電機、汽輪機、鍋爐、以及其他高技術含量的制造裝備。這類產品出口由于屬于鼓勵范疇，預計后期出口將會持續增長，還將對不銹鋼碳素鋼復合管有進一步的需求拉動。
不銹鋼碳素鋼復合管價值期待回歸
2005年以來，受國家宏觀調控的影響以及對于不銹鋼碳素鋼復合管行業產能過剩的擔憂，投資者拋棄不銹鋼碳素鋼復合管股，以致不銹鋼碳素鋼復合管股被市場邊緣化。隨著業績的增長，以及國際國內經濟形勢的變化，投資者在逐步改變對不銹鋼碳素鋼復合管行業的預期。
去年的市場調整是假設2006年不銹鋼碳素鋼復合管行業出現全行業虧損的前提下，給予不銹鋼碳素鋼復合管上市公司的估值。進入2006年，特別2月份以來，這種假設被證明是錯誤的，而且不銹鋼碳素鋼復合管股盈利超過了去年的預期，不銹鋼碳素鋼復合管公司的內在價值和業績增長理應在估值中作出反映。
中國正在成為世界制造中心，勞動密集、裝備制造等產業正在向中國轉移。中國經濟增長和國外不銹鋼碳素鋼復合管需求的增長，為中國不銹鋼碳素鋼復合管工業發展提供了廣闊的發展空間。中國不銹鋼碳素鋼復合管業的國際比較優勢，為其中的龍頭優勢企業創造了獲取超額利潤的良機。
同時不銹鋼碳素鋼復合管行業的國內國外并購重組，不僅提升公司的內在價值，同時能夠吸引投資者重新認識不銹鋼碳素鋼復合管公司的內在價值。
不銹鋼碳素鋼復合管公司作為一個低市盈率和高派現的群體，其股息收益率是所有行業中最高的。目前許多優質公司的股息收益率達到了8%，而且收益穩定。隨著價值投資者規模的擴大，不銹鋼碳素鋼復合管股的內在價值將被越來越多的投資者所認同。
國際不銹鋼碳素鋼復合管股的絕對估值與相對估值對國內不銹鋼碳素鋼復合管股的價格上漲提供了動力。國際不銹鋼碳素鋼復合管股平均市盈率10倍，市凈率2倍，而我國不銹鋼碳素鋼復合管股的估值只有6~8倍，市凈率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果國內不銹鋼碳素鋼復合管股估值達到國際平均水平，很多公司將實現價格翻番，行業平均至少有50%的上漲空間。如果考慮到中國不銹鋼碳素鋼復合管工業的增長性，中國不銹鋼碳素鋼復合管股的估值上漲空間更大。(證券市場周刊)
有人認為今年以來特別是下半年來，國內粗鋼表觀消費量增速較低，因此不銹鋼碳素鋼復合管業進入了需求低增長期。我們認為，全球不銹鋼碳素鋼復合管的出口量占總產量的40%以上，不銹鋼碳素鋼復合管是一個全球性的可貿易商品，不能簡單地看國內市場的需求，而應該從國際化的眼光看待國內不銹鋼碳素鋼復合管市場。
近幾年來，中國不銹鋼碳素鋼復合管出口以80%的年復合增長率高速增長，今年中國首次成為不銹鋼碳素鋼復合管出口最大國說明了國內不銹鋼碳素鋼復合管工業已經把步伐邁向了國際市場。我們認為，在經歷幾年高速的出口增長后，出口增速可能會有所回落，但是中國不銹鋼碳素鋼復合管出口大國的地位是難以撼動的。
不銹鋼碳素鋼復合管產量增速將繼續回落
今年1~9月份，我國累計生產粗鋼3.08億噸，同比增長18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9個百分點，比2004年的24.6%回落了6個百分點。
對于國內粗鋼表觀消費量增速的下降，我們認為主要是兩個原因:國內不銹鋼碳素鋼復合管產量增速下降和不銹鋼碳素鋼復合管出口的迅猛增長。而這兩個原因恰恰是緩和國內不銹鋼碳素鋼復合管供需矛盾的因素，是今年2月份以來不銹鋼碳素鋼復合管價格回暖的主要原因。
進入2006年以來，不銹鋼碳素鋼復合管行業固定資產投資增速繼續下降，并出現了負增長。今年1-8月份不銹鋼碳素鋼復合管行業完成固定資產投資1327億元，比上年同期下降1.4%，與2004年27.5%的增幅相比下降明顯。我們預計這種趨勢仍將繼續。
同時，不銹鋼碳素鋼復合管企業近年來的固定資產投資的方向也發生了變化。不銹鋼碳素鋼復合管行業固定資產投資的側重點已經由不銹鋼碳素鋼復合管生產的前段工序(煉鐵、煉鋼)轉向了不銹鋼碳素鋼復合管的深加工工序(熱軋板、冷軋板和涂鍍板等)。這些深加工工序噸鋼投資較大，重要的是這些工序并不會增加不銹鋼碳素鋼復合管產量(不包含重復材)，如果考慮加工耗損，還會降低不銹鋼碳素鋼復合管產量。
今年6月到8月不銹鋼碳素鋼復合管價格回落，我們看一下這段時期不銹鋼碳素鋼復合管企業的生產情況:7月份全國生產不銹鋼碳素鋼復合管3865.98萬噸，同比增長22.5%，環比減少9.19%，不銹鋼碳素鋼復合管日產量環比大幅回落。8月份全國生產不銹鋼碳素鋼復合管3896.48萬噸，同比增長16.6%，環比僅增長0.79%，低于6月份水平。七八月連續兩個月未創日產量新高并且較大幅度地低于6月份的日產量的情況，在過去幾年里沒有發生過。這與2005年下半年不銹鋼碳素鋼復合管價格大幅下跌的同時，產量迅速增長的惡性循環形成了對比。
我們預測，明年不銹鋼碳素鋼復合管產量增速將進一步回落，預計明年將新增4000~5000萬噸不銹鋼碳素鋼復合管，增速在10%左右。國內供求矛盾將進一步緩和。
國內不銹鋼碳素鋼復合管需求依然強勁
從發達國家歷史看出，工業化初期，不銹鋼碳素鋼復合管消費平穩增長；工業化中期，不銹鋼碳素鋼復合管消費處于加速上升階段，同時，人均不銹鋼碳素鋼復合管消費維持一個較高水平；進入工業化后期時，不銹鋼碳素鋼復合管的生產和消費呈低速發展。工業化基本實現時，鋼產量和消費量將達到歷史峰值。日本和美國都是在1973年基本完成工業化。
工業化是世界各國經濟發展的普遍規律，是發展中國家走向現代化的必然選擇。因此，在未全面完成工業化之前，預測不銹鋼碳素鋼復合管工業的飽和點為時尚早。
未來中國的經濟仍將保持高速增長，決定了國內不銹鋼碳素鋼復合管的需求會依然保持旺盛。
杞人憂天的“出口隱憂”
中國不銹鋼碳素鋼復合管出口從2003年的600多萬噸增長到目前的近4000萬噸，年復合增長率達到80%。目前，中國已經成為世界最大的不銹鋼碳素鋼復合管出口國，而且增長勢頭十分強勁。
1~9月份，中國凈出口不銹鋼碳素鋼復合管1445萬噸，而去年同期為凈進口347萬噸。從今年1-9月來看，不銹鋼碳素鋼復合管進口相對穩定，但同比大幅下降;不銹鋼碳素鋼復合管出口和不銹鋼碳素鋼復合管凈出口則逐月快速增長。
全球不銹鋼碳素鋼復合管貿易量占總生產量的比重達到40%，是大宗可貿易商品。我國粗鋼凈出口量只占粗鋼總產量的6.8%，這遠遠低于其他不銹鋼碳素鋼復合管大國的水平。俄羅斯不銹鋼碳素鋼復合管出口量最高的時候占總產量的60%以上，現在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韓國、土耳其也有20%。中國在制造業方面具有國際比較優勢，中國應該鼓勵中國不銹鋼碳素鋼復合管工業出口。中國不銹鋼碳素鋼復合管出口比重將是檢驗中國不銹鋼碳素鋼復合管工業國際競爭力的一個重要指標。
國外不銹鋼碳素鋼復合管高價格的誘惑-100美元的價差
由于國內不銹鋼碳素鋼復合管價格低于國際市場上不銹鋼碳素鋼復合管價格，使得中國不銹鋼碳素鋼復合管行業成為全球噸鋼盈利最低的地區。
國內外市場的不銹鋼碳素鋼復合管價差，一方面為中國的不銹鋼碳素鋼復合管出口提供了動力，同時也有利于使國內不銹鋼碳素鋼復合管價格維持高價位。目前國內不銹鋼碳素鋼復合管價格低于國際市場價格的100~200美元，如果其中的100元人民幣轉化為國內企業的利潤，那么不銹鋼碳素鋼復合管行業利潤將有望增長40~50%。中國不銹鋼碳素鋼復合管行業作為全球賺錢最少的地方，為不銹鋼碳素鋼復合管股投資者創造了難得的機遇。
不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅調整難以阻擋出口增長的迅猛勢頭
9月14日的不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅調整涉及的范圍較廣，但是對于出口量較大的稅號的不銹鋼碳素鋼復合管并未調整退稅率。例如，97%的熱軋薄板、87%的冷軋薄板、所有不銹鋼碳素鋼復合管、鑄管、焊管均不在調整之列。
2006年1-7月我國出口不銹鋼碳素鋼復合管累計金額116.74億美元，其中約64億美元金額的不銹鋼碳素鋼復合管品種不在這次退稅之列，退稅調整涉及不銹鋼碳素鋼復合管的出口金額僅占不銹鋼碳素鋼復合管出口總額的45%。如果2007年出口和2006年相當，假設2007年全年出口不銹鋼碳素鋼復合管金額180億美元，不銹鋼碳素鋼復合管行業由于部分不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅率降低3%而少退稅約2.4億美元，全行業因此減少利潤約13億元人民幣。
國際國內不銹鋼碳素鋼復合管的巨大價差以及不銹鋼碳素鋼復合管的出口退稅，使得國內不銹鋼碳素鋼復合管企業積極增加對外出口。如果不考慮不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅，企業出口的利潤率依然高于國內產品，而且不銹鋼碳素鋼復合管出口正在成為許多不銹鋼碳素鋼復合管企業提高質量、改善管理、增加盈利能力的一個重要手段。因此，即使取消出口退稅，依然難以改變出口增長的長期趨勢。
中國外貿出口結構變化的間接出口增加
近年來，我國出口商品構成發生了巨大變化，由初級產品出口國變成工業制成品出口國，工業制成品出口由1980年的90億美元上升到2000年的2237億美元，2005年又進一步上升到7130億美元;占出口總額的比例從1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。
這種變化對不銹鋼碳素鋼復合管產品的間接出口起到了重要促進作用。其中，輕工行業2005年消耗不銹鋼碳素鋼復合管2700萬噸，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400萬噸不銹鋼碳素鋼復合管。
國家下調了不銹鋼碳素鋼復合管出口退稅率，但是涉及到不銹鋼碳素鋼復合管下游行業出口的商品較少，諸如機電、造船、汽車、五金等等，均不在下調之列，而涉及到的重大技術裝備產品的出口退稅率還由13%上調到17%，這方面產品包括各種發電機、汽輪機、鍋爐、以及其他高技術含量的制造裝備。這類產品出口由于屬于鼓勵范疇，預計后期出口將會持續增長，還將對不銹鋼碳素鋼復合管有進一步的需求拉動。
不銹鋼碳素鋼復合管價值期待回歸
2005年以來，受國家宏觀調控的影響以及對于不銹鋼碳素鋼復合管行業產能過剩的擔憂，投資者拋棄不銹鋼碳素鋼復合管股，以致不銹鋼碳素鋼復合管股被市場邊緣化。隨著業績的增長，以及國際國內經濟形勢的變化，投資者在逐步改變對不銹鋼碳素鋼復合管行業的預期。
去年的市場調整是假設2006年不銹鋼碳素鋼復合管行業出現全行業虧損的前提下，給予不銹鋼碳素鋼復合管上市公司的估值。進入2006年，特別2月份以來，這種假設被證明是錯誤的，而且不銹鋼碳素鋼復合管股盈利超過了去年的預期，不銹鋼碳素鋼復合管公司的內在價值和業績增長理應在估值中作出反映。
中國正在成為世界制造中心，勞動密集、裝備制造等產業正在向中國轉移。中國經濟增長和國外不銹鋼碳素鋼復合管需求的增長，為中國不銹鋼碳素鋼復合管工業發展提供了廣闊的發展空間。中國不銹鋼碳素鋼復合管業的國際比較優勢，為其中的龍頭優勢企業創造了獲取超額利潤的良機。
同時不銹鋼碳素鋼復合管行業的國內國外并購重組，不僅提升公司的內在價值，同時能夠吸引投資者重新認識不銹鋼碳素鋼復合管公司的內在價值。
不銹鋼碳素鋼復合管公司作為一個低市盈率和高派現的群體，其股息收益率是所有行業中最高的。目前許多優質公司的股息收益率達到了8%，而且收益穩定。隨著價值投資者規模的擴大，不銹鋼碳素鋼復合管股的內在價值將被越來越多的投資者所認同。
國際不銹鋼碳素鋼復合管股的絕對估值與相對估值對國內不銹鋼碳素鋼復合管股的價格上漲提供了動力。國際不銹鋼碳素鋼復合管股平均市盈率10倍，市凈率2倍，而我國不銹鋼碳素鋼復合管股的估值只有6~8倍，市凈率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果國內不銹鋼碳素鋼復合管股估值達到國際平均水平，很多公司將實現價格翻番，行業平均至少有50%的上漲空間。如果考慮到中國不銹鋼碳素鋼復合管工業的增長性，中國不銹鋼碳素鋼復合管股的估值上漲空間更大。(證券市場周刊)
