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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
由于多空矛盾存在，使得近期大宗商品價格有望維持均衡態(tài)勢，去年“十一”長假后商品期市的劇烈波動，難以在今年重演。
美元中長期走弱趨勢以及各國經(jīng)濟(jì)刺激政策所引起的通脹預(yù)期，為大宗商品進(jìn)一步走強(qiáng)提供支撐，但當(dāng)前通貨緊縮的現(xiàn)實和市場對經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂，令其短期內(nèi)上漲乏力。
去年“十一”長假后，國內(nèi)商品期市經(jīng)歷了系統(tǒng)性暴跌，一些期貨品種甚至出現(xiàn)連續(xù)十個以上跌停，投資者大面積“爆倉”。時隔一年，大宗商品的“長假風(fēng)暴”仍令投資者心有余悸。在監(jiān)管部門、交易所、期貨公司于近期紛紛拉響風(fēng)險控制“警報”的同時，市場參與者對持倉還是持幣過節(jié)的分歧也空前加劇。
市場擔(dān)心的主要理由在于：大宗商品又到了一個“十字路口”，特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性，即所謂的經(jīng)濟(jì)是否會二次探底，通脹是否會成為現(xiàn)實，都將困擾短期內(nèi)大宗商品市場走勢。
盡管經(jīng)濟(jì)二次探底發(fā)生的可能性不是很大，但其風(fēng)險是存在的。比如說，由全球金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)放緩過程，還有很長的路要走；而從貨幣供應(yīng)的角度來講，可能會造成未來的通貨膨脹。此外，還需要警惕的是，經(jīng)濟(jì)“V”型反彈速度越快，幅度越大，二次探底的可能性也越大。
不過，經(jīng)濟(jì)二次探底預(yù)期這一不利于大宗商品的因素，容易被美元中長期走弱的趨勢所化解。一段時間以來，商品需求出現(xiàn)了回落態(tài)勢，表現(xiàn)在7、8月份以來中國商品進(jìn)口環(huán)比下降，但大宗商品仍維持高位震蕩而表現(xiàn)強(qiáng)勢，這主要得益于美元的走弱。自7月中旬以來，美元指數(shù)有效破位80，并一路陰跌至22日最低75.828。期間，主要商品期貨未因需求減少而下跌，而是形成高位整理態(tài)勢，其中，原油徘徊70美元/桶，銅價維持6000美元/噸上方。
當(dāng)前，困擾大宗商品價格另一對多空矛盾，是通脹預(yù)期和通縮現(xiàn)實。雖然全球經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，不過，名義上經(jīng)濟(jì)增長仍然是負(fù)的，當(dāng)前中國也存在著通貨緊縮，但投資者同時擔(dān)心通脹的到來。以中國為例，上半年的GDP增幅達(dá)6.1%，而名義上的估計只有4%或者5%左右，這主要是存在著通貨緊縮所致。同時，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，實現(xiàn)復(fù)蘇的手段是依靠強(qiáng)有力的政策刺激，這很可能帶來另外一些不良后果，即通貨膨脹預(yù)期。
很多觀點認(rèn)為，大宗商品價格在這場危機(jī)過后的反彈是不可持續(xù)的，但事實告訴我們，大宗商品價格能夠抵御40年以來最為嚴(yán)重的危機(jī)，經(jīng)過了去年10月份的恐慌性拋售，其價格重新實現(xiàn)了恢復(fù)性上漲，截至22日，代表一攬子商品價格的CRB指數(shù)又回到去年同期260點的水平，在這個過程中，紐約黃金和原糖期貨還創(chuàng)下了歷史收盤價新高。
不僅如此，如今的環(huán)境與一年前金融危機(jī)爆發(fā)時大有改觀，非理性的恐慌性交易也不會再現(xiàn)。綜合看來，弱勢美元經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂、通脹預(yù)期與通縮現(xiàn)實，這兩種力量的均衡將牽制近期的商品走勢，令商品漲跌上下兩難，從而使其短期內(nèi)大規(guī)模集中波動的可能性大大降低。
不過，由于今年長假時間跨度最長，期間所積累的風(fēng)險往往容易在長假后集中爆發(fā)，因此，對于個別品種所產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性劇烈波動，比如，黃金等不容易受上述“均衡體系”約束的品種，仍需要采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險規(guī)避措施。
整體環(huán)境利空 商品調(diào)整步伐未停
因股市下跌拖累，商品市場表現(xiàn)依然黯淡,周三國內(nèi)期市僅有黃金和棉花兩個品種收漲。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前商品基本面較弱，美元雖然步入下跌通道，但有加息預(yù)期。長假之后，商品市場整體依然偏空，但重演大跌一幕的可能性很小。
調(diào)整腳步未停
23日國內(nèi)期貨市場繼續(xù)回調(diào)，僅有棉花和黃金期貨收漲。其中，滬銅主力0912合約收至48,220元/噸，下跌440元；鋁主力912合約收至14,875元/噸，下跌55元；鋅主力合約0912收至15,120元/噸，上漲215元。同時，螺紋鋼主力RB0912下跌1.92%，全日成交198.2萬手，持倉減少3.23萬手至76.4萬手；線材主力WR0912開盤3,844元/噸，最高3,844元，最低3,768元，報收于3,772元/噸，下跌1.85%，全日成交0.51萬手，持倉減少54手至0.76萬手。
農(nóng)產(chǎn)品全線下跌，豆類品種跌幅居前。其中連豆主力1005合約收盤3,674元/噸，下跌37元；豆粕主力1005收盤報2,738元/噸，下跌31元。豆油跌破7,000關(guān)口命運，收于6,964元/噸。此外，能源化工類中的LLDPE期貨主力911合約下跌0.36%。
22日美元回落令黃金避險效應(yīng)增強(qiáng)，進(jìn)而推動金價于23日延續(xù)強(qiáng)勢。此外，由于天氣因素導(dǎo)致2009年多數(shù)棉區(qū)產(chǎn)量大幅減少，加上9、10月份一般為紡織企業(yè)需求旺季，從而支撐棉價。
對此，有分析人士表示，在全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚需時日大背景下， 股市后續(xù)上行對商品支撐力度將逐漸弱化，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)的積極信號對商品長期利好，但中短期內(nèi)可能蘊(yùn)含著利空。東航期貨研發(fā)部經(jīng)理王亮亮表示，國內(nèi)商品經(jīng)過前三季度大量進(jìn)口后，普遍庫存充裕，而在較年初累計較大漲幅后，現(xiàn)貨消費買單意愿并不強(qiáng)烈，以銅為例，50000關(guān)口數(shù)次受阻可見一斑。貨幣流動性導(dǎo)致投機(jī)性買盤也隨著7月信貸數(shù)據(jù)回縮逐漸減弱，尤其面臨長假，資金相對忌憚，短期行為居多。
金石期貨總經(jīng)理助理董淑志表示，經(jīng)濟(jì)走勢回暖脆弱導(dǎo)致消費需求恢復(fù)狀況依然不明朗，加之宏觀政策微調(diào)，此外，很多商品庫存高企或者面臨大幅增產(chǎn)，供給壓力較重，特別是農(nóng)產(chǎn)品（棉花除外）。這些都是促成商品回調(diào)的因素。
大跌一幕難重演
雖然普遍認(rèn)為商品市場將延續(xù)整體弱勢，但分析人士也認(rèn)為，類似一年前的大跌場景將難以再現(xiàn)。
上海中期分析師方俊峰表示，當(dāng)前股市信心不足，而企業(yè)收益都不甚理想。以銅為例，近期銅價延續(xù)高位震蕩行情，通常銅價在47000元/噸附近下游采購積極，而到達(dá)50000元/噸附近則基本不采購備貨。國慶節(jié)前市場實際的備貨量，則須看銅價這段時間的表現(xiàn)以及下游對于國慶后銅價的預(yù)期，目前走勢尚未明朗，市場較為謹(jǐn)慎。就商品市場整體而言，前期由于信貸放量所導(dǎo)致的集體上漲已經(jīng)終結(jié)，后期隨著信貸的收縮難免出現(xiàn)回落，“長假過后的一段時間里，商品市場整體回落的概率較大，”他預(yù)測。
東證期貨研究所副所長林慧對商品后市總體看空，但具體品種間可能有所分化。“北京時間24日2：15公布的美聯(lián)儲議息會議結(jié)果值得關(guān)注。一旦聲明放棄延續(xù)低利率字眼，加息預(yù)期將逐漸掀起，而市場在重要時間關(guān)口表現(xiàn)自然相對謹(jǐn)慎。”王亮亮對中國證券報記者表示，節(jié)后商品市場將繼續(xù)向基本面回歸，品種走勢將逐漸分化。其中，金屬如不能在節(jié)前有效修正，節(jié)后仍有回跌風(fēng)險，農(nóng)產(chǎn)品面臨新糧上市，關(guān)于天氣和政府對于糧食價格保護(hù)態(tài)度的預(yù)期將成行情主流。
長假市場環(huán)境悄然生變
2008年“十一”長假后國內(nèi)商品市場遭遇的罕見大幅調(diào)整給市場帶來了極大沖擊。而與當(dāng)時環(huán)境相比，目前商品市場所處環(huán)境顯然已不太相同。
2008年“十一”長假之前，正值“雷曼事件”爆發(fā)不久。雷曼兄弟破產(chǎn)時的金融市場整體信心遭遇挑戰(zhàn)。金融機(jī)構(gòu)之間相互的信任頓時蕩然無存，各家機(jī)構(gòu)更希望暫時保留現(xiàn)金以維持流動性。這帶來的結(jié)果是市場整理流動性的凍結(jié)。對于金融屬性日益增強(qiáng)的商品市場而言，“凍結(jié)”的信貸市場使其喪失了基本的增長動力。
而目前，這一狀況已發(fā)生了根本改變。截至9月23日，三月期美元LIBOR已低至028%，低于前一交易日的0.286%。而在去年10月雷曼兄弟破產(chǎn)后，三月期美元LIBOR曾一度高達(dá)4.82%。與此同時，顯示金融機(jī)構(gòu)放貸意愿的美元LIBOR與隔夜指數(shù)掉期利率(OIS)之間的利差（LIBOR-OIS Spread）也已降至金融危機(jī)爆發(fā)前水平。
中信新際期貨的高級經(jīng)理梁海三認(rèn)為，流動性充裕、美元貶值以及宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使得即將到來的長假中，商品價格出現(xiàn)上漲可能性較大。而且流動性效應(yīng)支持的商品價格反彈至少會持續(xù)到明年上半年。但與此同時，充裕的流動性也會帶來商品價格更劇烈的波動，這對于交易者和經(jīng)紀(jì)商的風(fēng)險控制仍是不小挑戰(zhàn)。
各方嚴(yán)陣以待防風(fēng)險
在長假即將臨近之際,國內(nèi)三家商品期貨交易所相繼發(fā)布了詳細(xì)措施,嚴(yán)陣以待防控長假可能出現(xiàn)的風(fēng)險事件。
9月23日，上海期貨交易所在滬與各家期貨公司進(jìn)行了國慶中秋長假風(fēng)險警示研討。基于去年“十一”長假后市場風(fēng)險的經(jīng)驗和教訓(xùn)，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和期貨公司在內(nèi)的期貨市場各方對于今年國慶長假中的風(fēng)險防范有了更為多樣的防范措施。
大連商品交易所自9月15日起陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于在2009年“十一”休市期間調(diào)整交易保證金和漲跌停板的通知》、《關(guān)于交割倉庫做好2009年國慶中秋長假期間維穩(wěn)工作的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)2009年“十一”休市期間風(fēng)險管理的通知》，要求各會員單位做好對客戶的風(fēng)險提示工作，加強(qiáng)市場風(fēng)險防范，確保市場平穩(wěn)運行。
鄭商所也于9月16日發(fā)出《關(guān)于國慶節(jié)期間調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度的通知》稱，自2009年9月29日結(jié)算時起，白糖、菜籽油和PTA各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例提高至10%，強(qiáng)麥、硬麥、早秈稻和一號棉花各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原比例提高至8%。自2009年10月9日起，各品種合約漲跌停板幅度由原比例提高至6%。
但市場人士指出，目前商品市場狀況與去年同期相比也已發(fā)生較大變化，這對于處于市場一線的投資者和經(jīng)紀(jì)商而言，在風(fēng)險控制方面的挑戰(zhàn)依然艱巨。
上期所相關(guān)人士表示，世界經(jīng)濟(jì)的未來走勢仍不十分明朗，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢還不穩(wěn)定、不平衡，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融存在的各種不確定因素仍可能對商品市場造成直接或者間接的影響。為此，上期所制定了相關(guān)的整套風(fēng)險控制措施，并且于9月23日和9月25日，分別在7個城市與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)就風(fēng)險控制問題進(jìn)行相關(guān)研討。
在9月23日上海的風(fēng)險控制研討中，上海期貨交易所總經(jīng)理楊邁軍介紹稱，上期所將進(jìn)一步加強(qiáng)對市場的動態(tài)監(jiān)察、跟蹤、分析，深入研究分析市場運行特征、主要風(fēng)險源及其成因，完善和細(xì)化風(fēng)險應(yīng)急預(yù)案。國慶節(jié)前上期所繼續(xù)執(zhí)行“零報告”制度，每天向中國證監(jiān)會信息中心和征信辦通報當(dāng)日技術(shù)系統(tǒng)運行、信息安全、突發(fā)事件等情況，10月9日再匯總上報國慶休市期間的信息安全情況。
除了交易所的風(fēng)險控制方案外，經(jīng)歷了去年十一長假風(fēng)險的各期貨公司作為直接面對市場風(fēng)險的交易服務(wù)機(jī)構(gòu)，在應(yīng)對今年的國慶中秋長假風(fēng)險方面有了更為豐富的舉措。大陸期貨首席風(fēng)險官吳征表示，長假來臨前，公司分管副總將和研發(fā)部門一起對長假風(fēng)險進(jìn)行評估，為制定具體風(fēng)控措施提供依據(jù)；同時與兄弟公司進(jìn)行溝通，以完善分控措施。
在保證金風(fēng)險控制方面，吳征認(rèn)為，長假前一次性提高8個百分點會有難度，因此公司會分三個階段，在9月18日、9月23日和9月28日分三次逐步調(diào)整保證金。
與此同時，大陸期貨在長假前將對最近持倉量逐步增加、單邊持倉較大、近期虧損較大，以及套期保值和套利客戶進(jìn)行分類管理。同時對于企業(yè)客戶，大陸期貨也將要求客戶經(jīng)理進(jìn)行實地走訪，了解企業(yè)現(xiàn)金流狀況。
而中航期貨的總經(jīng)理王建斌以及光大期貨總經(jīng)理曹國寶均認(rèn)為IT系統(tǒng)的投入對于期貨公司的風(fēng)控具有重要作用。王健斌介紹稱，中航期貨已在深圳建立了異地災(zāi)備機(jī)房，如果上海主機(jī)房出現(xiàn)問題，30秒鐘內(nèi)公司就能切換至深圳的災(zāi)備機(jī)房。（來源：中國證券報）
